东北证券-美瑞新材-300848-2024半年报点评：TPU产销量增长鹤壁项目进入试生产阶段

  ：产，项目将释放年产12万吨特种异氰酸酯（10万吨HDI、1.5万吨CHDI和0.5万吨PPDI）产能，将大大降低生产所带来的成本，提升产品竞争力。另外山东美瑞年产20万吨弹性体一体化项目产线万吨产能建设，在上半年陆续投产，充分的产能有利于更加快速、灵活地响应客户的真实需求，并能有效平抑原材料价。”

  3.2024年上半年，TPU市场需求总体较为平稳，公司发挥差异化技术创新优势，实现销量同比增长23%，由于上游原材料价格下降以及市场之间的竞争加剧，TPU的市场售价同比下降，公司纯收入能力有所走低。

  4.公司在产品研制领域持续加码，2024H1公司研发费用0.41亿元，同比增长26%，重点开发与河南项目具备产业链协同优势的产品，如发泡型TPU、水性聚氨酯PUD等，其中发泡型TPU实现了海外市场突破，将轻量化、耐黄变的高性能材料推向全球；水性聚氨酯PUD完成了产品测试，并建立了销售渠道。

  6.2024年上半年，河南美瑞一期项目已进入试生产阶段即将投产，项目将释放年产12万吨特种异氰酸酯（10万吨HDI、1.5万吨CHDI和0.5万吨PPDI）产能，将大大降低生产所带来的成本，提升产品竞争力。

  7.另外山东美瑞年产20万吨弹性体一体化项目产线万吨产能建设，在上半年陆续投产，充分的产能有利于更加快速、灵活地响应客户的真实需求，并能有效平抑原材料价格波动的风险。

  8.随着公司新项目的相继投产，上下游产业链的协同效应明显，产业链一体化的格局已初步形成。

  9.投资建议：公司凭借特种异氰酸酯和TPU布局，以及未来鹤壁二期项目发展蓝图，未来成长可期。

  10.考虑到公司鹤壁项目试生产进度，我们调整公司2024-26年营业收入为20/33/41亿元（之前为27/39/50亿元），归母纯利润是1.3/3.1/4.1亿元（之前为2.5/3.8/4.9亿元），对应PE分别为43X/17X/13X，维持“买入”评级。

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